投资者应警惕类货基的内在风险

投资者应警惕类货基的内在风险

同济大学副教授 FRM 王倩

自从资管新规打破刚性兑付之后银行保本理财渐渐退出受到热捧的是例如类货基等产品3.96%的投资回报固然可观但其蕴含的内在风险也需要投资者提高警示

类货基采用摊余成本+影子定价的估值方法方法本身存在的问题决定了类货基产品的当前风险很高影子定价就是指基金管理人于每一个计价日采用市场利率和交易价格对基金持有的计价对象进行重新评估当基金资产净值与影子定价的偏离达到或超过基金资产净值的0.5%或基金管理人认为发生了其他的重大偏离时基金管理人可以与基金托管人商定后进行调整使基金资产净值更能公允地?#20174;?#22522;金资产价值确保以摊余成本法计算的基金资产净值不会对基金持有人造成实质性的损害

影子定价是根据货币基金中债券的模?#22270;?#26684;定价出来的而?#23548;?#20132;?#23383;?#30340;债券价格是由金融市场上的交?#33258;?#20132;易出来的当两者发生偏离的时候就出现了溢价当溢价太大的时候市场就失去了平衡

纵观当前类货基市场的定价影子定价的价格在很大程度上低于类货基本身的交易价格简易地说类货基的交易价格远超其?#23548;?#34164;含的应有价值究其原因是因为市场上的需求溢价当前理财市场上对于保本类性质的理财产品需求旺盛类货基在?#25345;?#31243;度上具备一定的保本特征所以其需求攀升大于供给在这种情况下出现了需求溢价也就是说当前的类货基市场上交易的价格高于类货基本身蕴含的真正?#23548;始?#20540;它的真?#23548;?#20540;应当由其产?#20998;?#30340;头寸价值决定现在出现的溢价风险是市场需求过旺而造成的扭曲属于非正常现象

类货基所蕴含的高风险的另一个方面受制于它投资的头寸除了银行存款与同业存单以外类货基投资的大部分组成在于债券类产品当前类货基的7日年化收益率在接近4%左右这个水平是很高的而仅仅依赖于投资银行存款与同业存单类货基是达不到其收益率水平的?#23548;?#19978;超过?#35805;?#30340;类货基投资头寸是在政策性金融债企业债与其他债权类资产而企业债等债务融资工具就占了接近30%这个份额是很高的虽然有人说类货基投资的是高评级期限短的固定收益类资产但是固定收益类资产本身所固有的特征超出了类货基对投资头寸的要求流动性久期匹配等现有投资头寸中的固定收益产品都使类货基达不到其所标榜的?#25856;ơ?/P>

此外类货基还存在很高的流动性风险货币基金或者类货基?#20445;?#20854;最大的?#25856;?#20043;一在于流动性高所谓流动性高就是说它可以随时被支付与赎回在固定收益领域里我们?#30772;?#20026;久期?#25104;䡣?#31867;货基所投资的产品现金流支付应当满足它能够随时被支付与赎回的特征如果类货基投资的是中长期限的产品它要满足其货币基金随时被赎回的特征就很难

在我国当前的类货基产?#20998;У?#22914;我们前面所提其投资的大多是企业与政策性金融债这就决定了此类产品大多不具备短投资期限的特征那么类货基的久期匹配就不合乎要求当市场上出现了大量赎回要求的时候类货基投资的债券头寸超过50%的投资规模很难被变现这就会出现我们常提及的流动性风险与危机类货基的当前投资特征与其支付与赎回结构决定了其含有高流动性风险的特性

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